事件描述
近日，瀘州老窖發(fā)布2022 年年報及今年一季報。公告顯示，22Q4/2022/23Q1 分別實現(xiàn)營業(yè)收入75.99/251.24/76.10 億元，同比提升16.3%/21.7%/20.6%；22Q4/2022/23Q1 分別實現(xiàn)歸母凈利潤21.48/103.65/37.13 億元，同比提升27.9%/30.3%/29.1%。利潤端表現(xiàn)超市場預(yù)期。
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中高檔酒持續(xù)放量，大眾價格帶噸價快速提升分產(chǎn)品來看，2022 年全年中高檔酒（含稅價150 元/瓶及以上。
包括1573、特曲、窖齡酒等）增長較其他酒類（稅價150 元/瓶及以下。包括頭曲、黑蓋等）相對更慢，分別為20.3%/30.5%，量價拆分來看，均實現(xiàn)了量價齊升，其中中高檔酒量+16.9%、價+2.9%，其他酒類量+6.5%、價+22.5%。國窖1573、特曲60/老字號等全國及區(qū)域大單品帶動大眾價格帶以上產(chǎn)品持續(xù)放量（2022 年國窖銷售規(guī)模近200 億，特曲銷售規(guī)模破60 億，窖齡規(guī)模破20 億），而低線價格帶通過產(chǎn)品淘汰升級，整體噸價顯著拉升。結(jié)構(gòu)上，雖然中高檔酒占酒類收入比例同比下降0.75pct，但由于其他酒類價盤提升，整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍持續(xù)改善。
其他方面，2022 年全年傳統(tǒng)渠道/新興渠道營收分別提升19.4%/64.2%。經(jīng)銷商數(shù)量境內(nèi)/境外分別凈減少80/22 家。
毛利率再提升，盈利能力連續(xù)八季度優(yōu)化
盈利能力方面， 22Q4/2022/23Q1 公司綜合毛利率分別為86.15%/86.59%/88.09%,同比提升1.74/0.89/1.66pct。噸價拉升貢獻(xiàn)了主要部分。公司費用管控繼續(xù)優(yōu)化，2022/23Q1 期間費用率分別下降4.13/2.45pct,主要系銷售費用及管理費用同步下調(diào)。綜合來看，公司2022/23Q1 歸母凈利率分別為41.3%/48.8% ， 同比提升2.72/3.23pct,業(yè)績質(zhì)量繼續(xù)走高。
公司2022/23Q1 銷售回款同比提升14.9%/7.3%,整體質(zhì)量尚可，對應(yīng)22 年末/3 月末預(yù)收款同比增加6.66/減少8.41 億元?？紤]到歷史情況整體表現(xiàn)正常。
投資建議
公司2023 年力爭實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長不低于15%?？紤]到公司當(dāng)前產(chǎn)品體系愈發(fā)完善，品牌勢能不斷積蓄，渠道運作持續(xù)深化，我們認(rèn)為公司品牌復(fù)興計劃將順利推進(jìn)。預(yù)計公司2023 年-2025 年實現(xiàn)營業(yè)收入增長21.5%、20.6%、18.7%，歸母凈利潤增長27.2%、24.2%、20.9%，對應(yīng)EPS 預(yù)測為8.96、11.13、13.45 元，對應(yīng)PE分別24、19、16 倍。維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
（1）宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；
（2）行業(yè)競爭加劇；
（3）食品安全問題。
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